Os pessimistas, entre os quais me incluo, veem uma
reversão de ciclo e uma recessão próxima
A economia global está desacelerando. Isso é visível na
Europa, na China e no mundo emergente, exceto Índia.
A única exceção, dentre as nações relevantes, é a
economia americana. Ela não só é a maior do mundo (com um PIB de mais de US$ 20
trilhões) como vem crescendo sem parar há dez anos.
Mais do que nunca, a direção do país será a determinante
do que ocorrerá com o mundo, especialmente porque a política agressiva e
errática do presidente Trump vem elevando a incerteza e as tensões por conta
das inúmeras disputas comerciais e dos atritos em regiões sensíveis, como no
Oriente Médio. Entretanto, o conflito mais relevante segue sendo com a China,
pois vai muito além do comércio: seu centro está relacionado ao desenvolvimento
tecnológico e suas projeções sobre o poder militar.
Essa disputa ainda vai muito longe e a recente decisão,
na reunião do G-20 no Japão, de retomar as negociações sobre tarifas tem de ser
vista como apenas tática.
Não tenho nenhuma dúvida que os EUA pagarão um pesado
preço pelo protecionismo, pelo desarranjo fiscal crescente e pela gigantesca
perda de “soft power” resultante da quebra de relações e regras longamente
estabelecidas desde o fim da Guerra Mundial. Nem mesmo a maior potência do
mundo pode brigar com todos ao mesmo tempo. Quem pode confiar num acordo
assinado por alguém que muda de ideias e táticas como troca de ternos?
No curto prazo, a pergunta dos bilhões é o que ocorrerá
com a economia americana nos próximos meses. Nesse ponto, há uma clara divisão
entre os analistas, que se dividem, como sempre, entre otimistas e pessimistas.
O primeiro grupo argumenta que o crescimento econômico
ainda vai continuar robusto por mais algum tempo. Não existe nenhuma pressão
inflacionária, o Fed deverá baixar os juros e o consumo continua a crescer.
Embora todos saibam que no futuro haverá uma reversão do ciclo, o argumento é
que ainda veremos expansão por algum tempo. Os recordes atingidos pelas bolsas
de valores apenas refletem essas expectativas.
Politicamente, é o cenário da reeleição de Trump. No
cenário alternativo, ele perde.
Os pessimistas, entre os quais me incluo, veem uma
reversão do ciclo e uma recessão bem próxima, provavelmente até o primeiro
trimestre do próximo ano.
A já mencionada desaceleração do crescimento global e a
guerra comercial se colocam como o principal problema. O conflito China/EUA não
tem perspectiva de solução, uma vez que os termos exigidos por Trump são
draconianos (nada menos que uma rendição total) e não serão aceitos pelo
presidente Xi. Nesse caso, teremos uma de duas soluções: ou veremos seguidos
adiamentos das tarifas americanas sobre o remanescente das exportações chinesas
(como vem ocorrendo desde o início do ano), com a continuidade da incerteza, ou
as tarifas serão de fato implantadas e, nesse caso, haverá um impacto
inflacionário. Isso porque nesta última rodada de impostos os bens de consumo
serão pesadamente atingidos. Além disso, os efeitos do estímulo da redução de
tributos ocorrida no ano passado estão no final (sem que os investimentos
tenham aumentado de maneira relevante) e os riscos regulatórios estão se
elevando. Falo aqui das investigações sobre práticas não competitivas dos
quatro gigantes tecnológicos (Google, Amazon, Facebook e Apple) abertas pelos
reguladores americanos.
Finalmente, três indicadores que no passado antecederam
uma recessão vêm chamando a atenção dos mercados. Primeiro: os spreads de juros
de 3 meses e 10 anos estão negativos há 33 pregões consecutivos no momento em
que escrevo este artigo. Todas as vezes que eles passaram de 20 dias nessa
situação seguiu-se uma recessão. Segundo: o débito corporativo atingiu um
recorde de 47% do PIB (sendo que 60% dele é de classificação de risco BBB,
apenas um degrau acima de lixo ou junk). Esses ciclos de crédito não prenunciam
coisa boa. Terceiro: como apontou David Rosenberg, o modelo do Fed de Nova York
“agora mostra 32,9% de risco de recessão, o maior em 12 anos. A história mostra
que não tem volta nesse nível”.
O que assusta a mim é que qualquer balanço no barco, como
ocorreu no fim do ano passado, pode levar a uma desalavancagem financeira que
sempre é desordenada. Nessa circunstância, o já baixo nível da taxa de juros
pode limitar a ação do Fed numa tentativa de conter a onda.
Os próximos meses mostrarão quem tem razão.
Economista e sócio da MB Associados.
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